LME銅庫(kù)存情況

資料來(lái)源：BLOOMBERG、華泰期貨研究所

8月份以來(lái)，LME銅庫(kù)存增量已經(jīng)高達(dá)12萬(wàn)噸。伴隨著庫(kù)存的增加，LME銅價(jià)格8月份下跌6.14%。筆者認(rèn)為，這可能是銅價(jià)即將見(jiàn)底的跡象

銅礦山增產(chǎn)高峰已過(guò)

2016年預(yù)期的較大型銅礦新增產(chǎn)能基本上已經(jīng)投產(chǎn)，后期增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)自于達(dá)產(chǎn)速度，銅精礦供應(yīng)的壓力已經(jīng)開(kāi)始舒緩。

目前銅精礦供應(yīng)壓力已經(jīng)在加工費(fèi)中得到了體現(xiàn)，后續(xù)短期基本上沒(méi)有新的大型礦山擬將投產(chǎn)，因此新增礦山產(chǎn)能對(duì)銅價(jià)帶來(lái)的帶來(lái)壓力已經(jīng)過(guò)去，后續(xù)壓力主要是精煉銅產(chǎn)能投放帶來(lái)的壓力。

當(dāng)前價(jià)格對(duì)新增礦山投產(chǎn)并不具有吸引力，在缺乏新增大型礦山連續(xù)投產(chǎn)的情況下，現(xiàn)有礦山的增產(chǎn)潛力受到限制，銅精礦供應(yīng)帶來(lái)的壓力比較小。

精煉銅產(chǎn)能釋放壓力

中國(guó)銅冶煉產(chǎn)能的壓力開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。2016~2017年，全球范圍內(nèi)精煉銅產(chǎn)能投放量高達(dá)160萬(wàn)噸，并且主要集中在中國(guó)。2016年國(guó)外投放的精煉產(chǎn)能可能達(dá)到43萬(wàn)噸，國(guó)外精煉產(chǎn)能投放力度仍然相對(duì)較為緩慢。但是，如果考慮到中國(guó)2016~2017年將要投放的110萬(wàn)噸產(chǎn)能，2017全球新增精煉產(chǎn)能已經(jīng)至153萬(wàn)噸，基本上能夠消化掉新增的銅精礦產(chǎn)能，因此銅精礦加工費(fèi)預(yù)期很難再度走高。

2016~2017年，中國(guó)精煉銅預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能為120萬(wàn)噸，基本上隨著此前產(chǎn)能的投放，2016年精煉產(chǎn)能投放壓力已經(jīng)釋放大半，后期壓力主要集中在2017年，預(yù)計(jì)有近80萬(wàn)噸的產(chǎn)能投放壓力。屆時(shí)，銅精礦加工費(fèi)預(yù)計(jì)將會(huì)有所下降，并且中國(guó)擬投冶煉產(chǎn)能也比較大。

隨著中國(guó)新增冶煉產(chǎn)能的投放，新增產(chǎn)能的消化成為主導(dǎo)。從國(guó)內(nèi)的需求來(lái)看，只能通過(guò)排擠精煉銅進(jìn)口和增加精煉銅出口的途徑來(lái)進(jìn)行消化。7月精煉銅出口數(shù)據(jù)已經(jīng)顯現(xiàn)出這種可能性。

若中國(guó)逐步減少精煉銅進(jìn)口和增加精煉銅出口，則等于中國(guó)精煉產(chǎn)能的壓力從國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)至國(guó)際市場(chǎng)。當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)的需求增量主要集中在東南亞經(jīng)濟(jì)體，雖然這部分經(jīng)濟(jì)體增速高，但是體量較小，依然無(wú)法消納這些增量。

銅迎來(lái)黎明前黑暗

中國(guó)新增產(chǎn)能以及產(chǎn)能彈性開(kāi)始導(dǎo)入市場(chǎng)，由于國(guó)內(nèi)無(wú)法全額消化，只能通過(guò)擠壓進(jìn)口精煉銅和廢舊銅的份額。但是，由于國(guó)際精煉產(chǎn)能開(kāi)工率較高，向下存在彈性，因此，精煉銅供應(yīng)壓力存在被消化的可能性，銅價(jià)格向下空間拓展比較困難。

全球需求總體波動(dòng)較低，供應(yīng)是變化關(guān)鍵。核心在于消化中國(guó)新增產(chǎn)能和原有產(chǎn)能彈性（開(kāi)工率較低），消化途徑則直接影響銅價(jià)格表現(xiàn)。如果通過(guò)國(guó)外的精煉開(kāi)工率下降來(lái)吸收中國(guó)冶煉產(chǎn)能，銅價(jià)格則以偏弱震蕩為主，筆者認(rèn)為此種概率較高。

如果國(guó)外冶煉產(chǎn)能減持不降低開(kāi)工率，而中國(guó)產(chǎn)能彈性也要釋放的話，則銅價(jià)格將超出銅礦山的接受范圍，礦山將迎來(lái)減產(chǎn)，銅價(jià)格則會(huì)見(jiàn)底。

（作者單位：華泰期貨）